3年烧掉4.6亿，三闯港股，这家无锡公司赌上全部身家

摘要：

10 年豪赌芯片测序，让安序源已面临起现实资金压力，此次第三次闯关 IPO，能让安序源完成惊险一跃吗？

作者｜Maggie

编辑｜董雨晴

近日，安序源向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

这家无锡公司，近 10 年来都在豪赌一件事——用造芯片的技术来做基因测序，目标是以更快、更便宜的医疗设备抢夺国际巨头稳固了多年的测序生意。

目前，安序源手握两大核心产品：

一是 AxiLona EL-100 电化学多重检测设备，公司目前唯一取得医疗器械注册证、具备临床商业化资质的产品。截至 2025 年底，国内只有两款同类产品获批，EL-100 便是其中之一。不过这款设备尚处市场推广初期，2025 年未贡献规模化收入。

二是 AxiLona AXP-100 测序仪，基于自研 EL-NGS 电化学长读长测序技术开发，聚焦基因测序领域，目前仅开放科研场景销售。2025 年，公司 121 万美元的营收，几乎全部来自这款设备的科研端销售。

安序源试图讲述一个从传统精密仪器主导的"光学时代"，迈向半导体芯片赋能的"电化学时代"的故事。就像当年 CMOS 逐步蚕食 CCD 市场，手机"杀死"数码相机那样的故事。

但理想丰满，现实骨感。2023 年至 2025 年，安序源三年累亏约 6859 万美元。

这是安序源在港交所第三次冲刺 IPO，前两次招股书因期满失效。安序源拟按上市规则第 18A 章上市，这是专门为接受"未有收益╱未有盈利"的公司设立的上市通道。

从光学到电化学：测序信号的底层重构

基因测序行业过去的核心壁垒，一直围绕光学系统展开。

长期以来，全球测序行业基本被二代测序（NGS）的代表 Illumina（因美纳）定义。这家美国公司凭借光学检测技术、短读长测序方案以及封闭化试剂生态，搭建起的生态像当年的 windows 系统一样坚固，下游所有的生信分析软件、医院科室流程全围绕它设计。2025 年，Illumina 全球市场份额仍高达 71.8%。

而精准医疗、肿瘤早筛、复杂基因组分析等应用场景正倒逼行业从"测得快"向"测得更完整、更深、更便宜"演进，传统光学测序的技术瓶颈日益凸显。安序源押注的正是基因测序行业从"光学时代"走向"芯片时代"的技术代际切换窗口。

招股书显示，安序源 AXP-100 测序仪融合电化学传感器与半导体 CMOS 芯片技术，彻底舍弃光学检测组件，以电信号实现样本分析。

不过这并非一个全新的故事。

早在 2010 年，赛默飞旗下的 Ion Torrent 就推出了首款半导体测序仪，通过检测 DNA 合成时释放的氢离子识别碱基；此后，Genia 尝试将半导体芯片与纳米孔技术结合，Genia 后被罗氏收购，其技术已融入罗氏的新一代测序平台；英国 Oxford Nanopore（ONT）则在纯纳米孔路线上占据主导地位，主打 " 纳米孔 + 电流检测 "。

安序源是基于行业成熟技术路线迭代优化。安序源与 ONT 同属纳米孔长读长技术赛道，但差异化在于，它检测的不是天然离子电流，而是采用碱基电化学标记物信号检测模式，并融入 PacBio 的环化共识测序思路。

" illumina（二代）读长太短，覆盖率不够；PacBio（三代）存在单孔效率、成本问题；ONT（四代）的精度、通量问题。"田晖在接受媒体采访时曾如此总结。

招股书称，其 EL-NGS 平台结合大规模并行测序技术与优化化学反应，相较于桑格测序、早期 NGS 或单分子平台，能提供更高通量、更低成本及更卓越的准确性，"在准确性、读长、成本与速度上实现平衡"。

行业分析指出，测序技术的核心竞争逻辑，在于各家以不同的化学原理与传感方式，换取更长读长、更快速度、更低单样本成本，同时在"合规—可靠性—复现性"三角中找到最稳的落点。

"只有超越现有四代测序的水平，才可能完成大范围取代二代，完成测序行业的升级换代。所以，目前市场上四代测序产品应该是我们的起点，而不是终极目标。只有做到超过当前四代测序产品的通道数和精度，才能具有市场竞争力"。田晖曾表示。

根据招股书，EL-NGS 当前整体仍处于临床商业化前期，相关设备仅面向科研场景。业内认为，AxiLona AXP-100 能否如期完成临床试验并获得监管批准，EL-NGS 技术能否被临床市场广泛接受？这些关键节点将直接关乎安序源的未来发展。

切入电化学多重 PCR 细分赛道

除基因测序外，安序源同时布局非测序类分子诊断市场。这一领域全球市场高度分散，但头部企业优势同样明显。2024 年中国非测序分子检测市场前五大企业合计占据超过 50% 的份额，其中最大企业市场份额达 13.2%。

而在电化学多重 PCR 微阵列检测这一细分领域，截至 2025 年 12 月 31 日，国内仅有两款产品获批，安序源的 EL-100 便是其中之一。这款产品重量仅 6.15 公斤，采用小型便携设计。

招股书指出，它"不同于专为集中式、高通量环境设计的大型仪器"，特别适用于空间有限的分布式检测场景，例如小型医院或区域诊所，有效补充了 PCR 仪器与基因测序仪之间的市场缺口。

安序源试图从成本端解决基层检测"用不起"高精度分子诊断的痛点。根据灼识咨询在招股书中的数据，电化学平台的仪器成本仅为传统荧光定量 PCR 仪的 1/3 至 1/2，试剂成本也仅为荧光检测试剂的 1/2。

目前安序源多款产品管线稳步推进落地：EL-100 已于 2026 年 3 月完成美国临床前型检，计划同年三季度启动美国临床试验；测序核心产品 AXP-100 已于 2025 年 12 月完成国内型检，定于 2026 年三季度开启临床试验。

此外，升级款 EL-100（拓展核酸、蛋白质全品类检测）、通量提升十倍的 AXP-1000 测序仪，以及多款遗传病、病原体检测试剂盒均在研发推进中，预计 2027 年起陆续获批商业化。

一个物理博士的"替代"路径

在创立安序源之前，田晖是曾见证过"半导体改造一个行业"的。

2000 年，田晖从斯坦福拿到应用物理博士学位，进入半导体行业，从事 CMOS 图像传感器芯片研发。彼时，CCD 是图像传感领域的王者，画质最好，但工艺复杂、功耗高、无法与周边电路集成。CMOS 则相反，画质远不如 CCD，但便宜、省电、能用标准半导体生产线制造。

接下来近十年，田晖在 Pixim、InVisage、Aptina 等公司亲身参与了一场替代：CMOS 芯片一寸一寸地蚕食 CCD 的市场，因为它把"拍照"从精密光学问题变成了半导体集成问题。于是，成本降下来了，体积缩小了，拍照功能嵌入了手机。

最后的结局，大家都知道了：手机"杀死"了数码相机。

图｜安序源官网

2013 年，田晖转身加入 Genia 公司，负责高通量基因测序芯片的研发和量产。彼时的 Genia 信奉的理念异常超前：将半导体芯片与纳米孔技术结合。这正是半导体测序路线从 Ion Torrent 发端之后的下一代演化方向。一年后，Genia 被罗氏以 3.5 亿美元收入麾下，田晖成为罗氏测序部门的副总裁。

这段经历，让他恰好完成了从半导体到生物测序的最关键认知迁移。

2016 年，在硅谷的一间办公室里，田晖与俄罗斯裔连续创业家 Igor Ivanov 深谈长谈后一拍即合，在美国创立了安序源的前身 ACH。Igor Ivanov 是田晖在 InVisage 期间的同事，履历上横跨半导体材料与纳米工艺等多个技术领域，先后创立并出售过数家科技公司，在半导体及科技行业拥有逾 30 年经验。

2016 年，安序源成立后，先是在深圳设立总部，但此后它又将核心生产基地落在了江苏无锡。从 2016 — 2022 年，安序源经历了 4 轮融资，共计获得约 1.16 亿美元的资金支持，2022 年 5 月最后一轮融资后，其估值已达到 3.48 亿美元，投资方包括云锋基金、五源资本等知名机构。

与时间赛跑

技术故事想象空间十足，但现实的销售数据却极度骨感。

招股书数据勾勒出安序源的财务处境：2025 年实现营收 121 万美元，同比增长 153%，但净亏损高达 2227 万美元，经调整净亏损 1266 万美元。加上 2023 年、2024 年的亏损，三年累亏约 6859 万美元（约合人民币 4.6 亿）。

单看收入表，它很难支撑一个高估值故事。它的收入结构非常单一。目前全部收入来自研究用途的 AxiLona AXP-100 基因测序仪的销售，外加一小部分向第三方客户提供的分子诊断解决方案，试剂销售收入为零。

好在公司的毛利率并不低，2025 年整体毛利率为 69.1%，其中核心仪器产品的毛利率更是达到 82.9%。对于尚未盈利的 18A 生物科技公司，市场本就不以当期盈亏定价，核心看技术壁垒、管线进度、临床落地空间。

安序源的估值逻辑，也是押注在 EL-NGS 电化学测序能否跑通路径。但从样机到临床、从科研客户到规模化商业采购，再到搭建试剂生态与渠道体系，安序源似乎还要跨越多重产业化鸿沟。

还有分析指出，Illumina、Oxford Nanopore、PacBio 等国际巨头均在长读长测序领域持续投入，若其成本、准确率或生态方面重新拉开差距，公司的技术溢价将被压缩。

而现实资金压力已愈发紧迫。2022 年 5 月的 B 轮融资后，公司已近三年未获新融资。截至 2025 年末，公司负债净额 8013.6 万美元，资产负债率高达 345%，现金及等价物仅 2455 万美元。若不能尽快上市融资，现金流压力将倒逼安序源在商业化尚未启动之前就遭遇瓶颈。

田晖和安序源的十年跋涉，走到了最关键的关口。